Группа «Интер РАО», хранившая в «Пересвете» до 13,5 млрд руб, надеется на санацию банка

«Открытие холдинг» допустил первые дефолты по облигациям

«Открытие холдинг» допустил первые дефолты по самому крупному выпуску облигаций на 60 млрд руб. – 9 апреля компания не выплатила шестой купон на 22,5 млрд руб. (расчетный период по нему – три года), а 13 апреля не исполнила оферту на выкуп бумаг на 7 млрд руб. Эти 13-летние облигации размещены в 2014 г. В сообщении холдинга говорится о том, что денег расплатиться с инвесторами у него нет. Всего у «Открытие холдинга» 15 выпусков облигаций номиналом 249 млрд руб. – срок оферты по всем наступает в этом году. На Московской бирже сделок с этим облигациями не заключалось более месяца, кроме 19 символических.

Кто владеет холдингом

Основной держатель облигаций дефолтного выпуска – банк «Траст», говорит его представитель: ему принадлежит 85% выпуска на 51 млрд руб. по номиналу. Всего в портфеле банка непрофильных активов бумаги холдинга на сумму 195 млрд руб. – это 78,3% всех выпущенных бумаг, а с учетом накопленного купонного дохода общий долг по ним составляет около 270 млрд руб., говорит представитель «Траста». Юридическая компания РКТ как представитель интересов держателей всех выпусков холдинга также подала заявление о вступлении в дело о банкротстве. Всего обязательства холдинга перед инвесторами с учетом накопленных процентов превышают 300 млрд руб., следует из его заявления о банкротстве.

Размер удовлетворения требования владельцев облигаций сейчас определять преждевременно, говорит старший юрист РКТ Иван Стасюк: из-за пропорциональности удовлетворения требований кредиторов он зависит от общего размера конкурсной массы и размера требований иных кредиторов. РКТ будет противостоять включению в реестр незаконных требований кредиторов и принимать меры по возврату имущества в конкурсную массу, продолжает Стасюк, включая оспаривание сомнительных сделок и привлечения к субсидиарной ответственности бывших владельцев и топ-менеджмент. Он не раскрыл, кто кроме «Траста» является крупным держателем облигаций холдинга.

Группа «Интер РАО», хранившая в «Пересвете» до 13,5 млрд руб., надеется на санацию банка

В октябре 2016 г. в банке «Пересвет» была введена процедура внешнего управления, функции временной администрации были возложены на Агентство по страхованию вкладов (АСВ). В конце прошлого года крупнейшие кредиторы банка – «Интер РАО», «Русгидро» и Торгово-промышленная палата – обратились к премьер-министру Дмитрию Медведеву с просьбой поддержать предложение о санации банка. В качестве санатора предлагался подконтрольный «Роснефти» банк ВБРР. С 23 января 2017 г. Банк России повторно ввел мораторий на удовлетворение требований кредиторов банка сроком на три месяца.

В отчете «Интер РАО» предлагает план реструктуризации долга, в частности конвертацию 85% задолженности банка перед компанией в долгосрочные конвертируемые облигации банка со сроком обращения 15 лет со ставкой 0,51% и опцией у банка по конвертации облигаций в акции. «Оставшаяся сумма в размере 15% задолженности будет возвращена банком в краткосрочной перспективе», – говорится в отчете.

Потери энергетиков

В 2014 г. «дочка» «Россетей» «Ленэнерго» потеряла депозит на 13,4 млрд руб. в банке «Таврический». В результате компании понадобилась докапитализация на 32 млрд руб. 550 млн руб. лишилась еще одна «дочка» «Россетей» – «МРСК Центра». Эти деньги застряли в потерявшем лицензию банке «Российский кредит».

В начале февраля совет директоров «Пересвета» утвердил выпуск 15-летних облигаций на 125 млрд руб. По последним оценкам, дыра в «Пересвете» составляет около 103 млрд руб. и одной конвертацией средств кредиторов при спасении банка не обойтись, говорили источники «Ведомостей» в начале февраля.

В случае банкротства «Пересвета» требования юридических лиц по заключенным с ними договорам банковского счета подлежат включению в третью очередь реестра требований кредиторов, сказал партнер юридического бюро «Замоскворечье» Дмитрий Шевченко: «При банкротстве банков наблюдались самые разные картины, начиная от тех, что до третьей очереди не доходило ни копейки, закачивая теми, кто в большей части своих требований получал удовлетворение».

Вероятность возврата средств «Интер РАО» низкая, говорит заместитель директора корпоративных рейтингов АКРА Евгений Обыдов. Наиболее благоприятный сценарий для крупных кредиторов «Пересвета» – конвертация своих средств в капитал или выпуск субординированных облигаций, добавляет он. С точки зрения кредитоспособности это событие нейтрально для «Интер РАО», так как сумма вкладов составляет не более 15% годовой EBITDA, а сама компания характеризуется значительным запасом ликвидности, оценивает он.

Выручка «Интер РАО» по РСБУ за 2016 г. составила 43,2 млрд руб., чистая прибыль достигла 97,5 млрд руб. против 3,7 млрд годом ранее. На счетах компании на конец 2016 г. находилось 41,7 млрд руб. В среду, после публикации отчета, акции компании на Московской бирже подешевели на 2,94% до 3,82 руб. Капитализация составила 398,4 млрд руб.

Бондовый риск

На сколько выше доходность по банковским облигациям по сравнению с депозитами

Банки возвращаются к практике активного заимствования на долговом рынке. На минувшей неделе Сбербанк разместил облигации на 92 млрд руб., а их доходность превысила 9% годовых, что выше ставки по депозитам банка той же срочности. Схожая картина и по продуктам других банков, и в зависимости от сроков вложений и надежности банка разница в доходности может достигать 1–3 п. п. Вместе с тем облигации несут рыночные риски, а значит, могут принести убыток инвестору, а в случае банкротства кредитной организации эти долги не подпадают под государственное гарантирование.

Банки возвращаются к классике

На минувшей неделе Сбербанк провел первое в этом году и крупнейшее в своей истории размещение. В четверг госбанк завершил сбор заявок на два выпуска двухлетних облигаций суммарным объемом 120 млрд руб. В пятницу банк объявил, что итоговый объем размещения составил 92 млрд руб. По обоим выпускам купонная ставка была установлена в размере 9% годовых, что соответствует доходности к погашению 9,2% годовых. Это на 2,2 п. п. выше доходности, предлагаемой банком по депозитам такой же срочности. Но даже такие условия будут в случае наличия у клиента годовой подписки «СберПрайм+».

В настоящее время на Московской бирже обращается 749 выпусков облигаций 48 кредитных организаций на общую сумму около 2,8 млрд руб., свидетельствуют оценки главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака. Из них 282 выпуска классических и биржевых выпусков 39 банков на 2,26 трлн руб. «Около 323,4 млрд руб. приходится на 461 выпуск инвестиционных облигаций, доход по которым зависит от базового актива, которые эмитировали девять банков»,— указывает господин Ермак.

Рыночная премия

Доходности классических облигаций других банков также заметно выше, чем по их депозитам. По оценке Александра Ермака, средняя доходность банковских облигаций со сроком обращения до года составляет 8,24% годовых, у облигаций, имеющих срок обращения один-три года,— 9,6% годовых. «Всего пять выпусков банковских облигаций имеют срок обращения более трех лет со средней доходностью 9,84% годовых»,— отмечает эксперт.

При этом, по данным ЦБ, средняя максимальная ставка по десяти крупнейшим кредитным организациям в первую декаду ноября не превышала 7% годовых.

К примеру, доходность облигаций Альфа-банка с сроком обращения один-два года составляет 8,7–9% годовых, у РСХБ — 9,2–9,4% годовых. Между тем ставка по депозитам на сопоставимые сроки у этих банков составляет соответственно 7,5% и 7,1–7,9% годовых. «В зависимости от уровня кредитного качества, устойчивости финансового риск-профиля банка размер премии варьируется от 1% для банков первого эшелона до 2–3% с рейтингом BB– и ниже»,— отмечает портфельный управляющий УК «Система Капитал» Павел Митрофанов.

Без госгарантии

Однако при покупке облигаций стоит помнить, что это более рисковый инструмент, чем депозиты. Во-первых, по вкладам государство гарантирует возвратность до 1,4 млн руб. в случае банкротства банка. По банковским облигациям таких гарантий нет, и в случае проблем у кредитной организации владельцы таких бумаг будут третьими в очереди на выплаты, а значит, есть риск того, что они могут ничего не получить. «Если клиент не имеет значительного опыта инвестирования в облигации, то ему стоит ориентироваться на кредитный рейтинг банка не ниже ruA/A(RU) от агентств «Эксперт РА» или АКРА»,— советует Павел Митрофанов.

Некоторые банки возвращаются к раскрытию финансовых показателей

Во-вторых, облигации торгуются на биржевом и внебиржевом рынках, и их котировки подвержены рыночным колебаниям. «Поскольку котировки облигаций меняются ежедневно, инвесторы, планирующие изъять деньги до погашения, могут столкнуться с риском потерь. Поэтому, очень важно четко определить свой инвестиционный горизонт»,— отмечает управляющий директор УК «Открытие» Василий Иванов.

Налоговая переоценка

Вместе с тем облигации — более ликвидный финансовый инструмент, чем банковские депозиты. В случае досрочного закрытия вклада инвестор обычно теряет накопленный доход, тогда как облигацию он может продать на бирже в любой торговый день при наличии спроса на нее и не потеряет при этом накопленный купонный доход.

Впрочем, ликвидность есть не во всех выпусках. По ряду выпусков через несколько месяцев после их размещения котировки «исчезают».

«В большинстве случаев сомнений в платежеспособности эмитента не возникает, а «исчезновение» ликвидности связано с базой инвесторов. Например, крупные институциональные инвесторы купили облигации такого выпуска на сотни миллионов или даже на миллиарды рублей, а ваши несколько тысяч или даже миллионов рублей им просто не интересны, и, за исключением отчетных дат, им все равно, что из-за рыночных сделок котировки падают ниже номинала»,— отмечает Василий Иванов.

Как рынок облигаций восстанавливался после провала

Почему банковские облигации не всегда выгоднее депозитов

После того как в 2017 г. Минфин начал выпуск народных облигаций (ОФЗ-Н) – промежуточного инструмента между вкладами и инвестициями на фондовом рынке, его примеру последовали сразу несколько крупнейших банков. Свои облигации розничным клиентам предложили Сбербанк, ВТБ, Россельхозбанк, Альфа-банк, «Хоум кредит» (бонды «ХК финанс»). На них проводились подписки в отделениях банков с последующим размещением через биржу или через мобильный интернет-банк. В основном это были обычные рублевые облигации с фиксированным купоном, некоторые выпуски до сих пор торгуются на Московской бирже.

Теперь, регулярно снижая ставки депозитов вслед за ЦБ, банки взамен стали чаще предлагать клиентам альтернативу – собственные облигации с номинально более высокой доходностью. Сейчас собственные облигации для продажи прежде всего физическим лицам активнее всех выпускают Сбербанк (несколько выпусков в неделю) и ВТБ (один-два выпуска в месяц).

В ноябре выпуск трехлетних бондов для населения на сумму до 5 млрд руб. планирует Россельхозбанк (РСХБ), рассказал его первый зампред правления Кирилл Левин. Банк «Открытие» сейчас также работает над выпуском облигаций для розничных инвесторов, сообщил «Ведомостям» представитель банка. В обоих случаях речь идет об обычных облигациях с фиксированным купоном.

Привлекать средства населения через облигации отчасти выгоднее, чем во вклады, – не нужно делать отчислений в Фонд страхования вкладов (от 0,15% от портфеля вкладов в квартал), объясняет представитель «Открытия». Руководитель по развитию инвестиционных предложений розничного бизнеса Альфа-банка Александр Оспищев называет продажу облигаций вкладчикам взаимовыгодным сотрудничеством: «Банк получает новый источник фондирования, а клиент – возможность вкладывать деньги в инструмент с более высоким доходом».

Подписка на новые выпуски облигаций длится обычно несколько дней. К примеру, у ВТБ книга заявок на выпуск облигаций в среднем открыта около месяца, как только она закрывается, начинается прием заявок на новый выпуск, рассказывает исполнительный директор «ВТБ капитал инвестиций» Владимир Потапов. Если же клиенту интересен какой-либо из уже размещенных выпусков, он может купить его при наличии предложения на бирже, например через мобильное приложение, добавляет он.

Частные инвесторы, судя по данным Московской биржи, предпочитают банковские облигации любым другим: в прошлом году в первичных размещениях банковских бумаг участвовали 48 466 человек, купивших облигации на 240 млрд руб. Число инвесторов в облигации других компаний при размещении почти в 50 раз меньше – 982 человека (на 21 млрд руб.). В январе – августе этого года физлица купили на первичных размещениях облигации банков на 338 млрд руб., других компаний – на 20 млрд руб.

Как выгодно инвестировать деньги в оставшуюся часть 2019 года

Хит сезона

В последнее время вошли в моду особые «инвестиционные» облигации для населения. Доход по ним не фиксируется на весь срок, а зависит от динамики или значения какого-либо базового актива (фондового индекса, процентной ставки, стоимости унции золота, курса валют или отдельных акций, цен на нефть и т. д.).

Доход по таким облигациям обычно гарантируется в минимальном размере – 0,01% годовых, но может оказаться существенно выше купонов по обычным облигациям – до 9–12% при определенных обстоятельствах, зафиксированных в решении о выпуске бумаг. Положены ли инвестору выплаты, может зависеть от усредненного значения базового актива за период обращения бумаг или, к примеру, его значения на конкретную дату. Важно, чтобы инвестор полностью понимал механизм начисления дополнительного дохода по конкретному выпуску, предупреждает Потапов.

Но, как и в случае с классическими облигациями, банк-эмитент гарантирует инвестору возврат их номинальной стоимости при погашении.

Именно такие бумаги сейчас массово эмитирует Сбербанк (2–5 выпусков в неделю). «Это прекрасная возможность поучаствовать в динамике рынка ценных бумаг, не рискуя при этом инвестированным капиталом», – утверждает вице-президент Сбербанка Андрей Шеметов.

В этом году такие облигации также выпускали ВТБ, банк «Открытие», ранее – Альфа-банк. К примеру, ВТБ в сентябре разместил инвестиционные облигации с привязкой к ключевой ставке ЦБ. Срок обращения бумаг – один год, купоны выплачиваются раз в полгода, 17 марта и 15 сентября. Если 17 марта ключевая ставка ЦБ будет находиться в пределах 6,7–7,6%, а 15 сентября – в пределах 6,45–7,6%, инвестор получит дополнительный доход из расчета 10% годовых.

ВТБ сейчас готовит новый выпуск инвестиционных облигаций с привязкой дохода к ключевой ставке ЦБ, сообщил Потапов.

Для банка выпускать инвестиционные облигации выгоднее, потому что издержки на выплату фиксированного купона ниже по сравнению с классическими облигациями, говорит руководитель отдела структурных продуктов Альфа-банка Денис Аношин: при выпуске инвестиционных облигаций банк хеджирует свои риски, покупая соответствующий опцион или варрант.

Выбор инвестиционной облигации зависит от того, как сам инвестор прогнозирует ситуацию на рынке базового актива. Предсказать динамику цен на золото или других активов не всегда могут и опытные инвесторы, а для новичка покупка таких облигаций – это лотерея, убежден заместитель гендиректора по активным операциям ИК «Велес капитал» Евгений Шиленков. По его мнению, для первой покупки на фондовом рынке лучше выбрать ОФЗ или банковские облигации с фиксированным купоном.

Не верь, не трать, не занимай

Облигации vs. вклады

Номинал одной «розничной» облигации обычно составляет 1000 руб. Но банк может установить минимальный порог вложений (у ВТБ – 10 000 руб., у Сбербанка для некоторых выпусков – 5000 руб.).

Срок розничных облигаций, как правило, составляет 0,5–3 года. Доход (купоны) обычно выплачивается 1–4 раза в год. Но, к примеру, по ноябрьскому выпуску РСХБ планирует ежемесячный купон.

Ставки купонов банковских облигаций выглядят привлекательнее, чем их же вкладов. Например, ВТБ сейчас размещает годовые облигации с фиксированным купоном 6,7% годовых, а доходность его годового вклада (без дополнительных условий для вкладчика) в рознице не превышает 6,3%. Сбербанк обещает до 9% по годовым инвестиционным облигациям на ставку LIBOR (ставка годового промовклада в нем сейчас 5,75%) и до 11% – по пятилетним бондам на акции технологических компаний.

Облигации Альфа-банка с погашением в 2022 г., которые банк разместил в августе, сейчас торгуются на бирже с доходностью к погашению в 7% годовых (лучшая доходность трехлетнего вклада – 5,96%).

Налог на доходы физических лиц (НДФЛ) в виде купонов облигаций банков, размещенных после 1 января 2017 г., и процентов по вкладам определяется одинаково: он не взимается, пока ставка не превышает ключевую ставку ЦБ (в период, за который идет начисление купона и процентов по вкладу) более чем на 5 процентных пунктов. В противном случае с превышения взимается 35% НДФЛ. При ключевой ставке в 7% под НДФЛ попадают купоны и вклады со ставкой более 12%. Из-за снижающейся ключевой ставки потенциальный доход по некоторым бумагам может подвергнуться налогообложению, предупреждает Потапов.

Но в отличие от вкладов доход от прироста курса корпоративной облигации также может облагаться 13% НДФЛ.

Реальный доход покупателя облигации в любом случае будет снижен за счет комиссий: чтобы купить бумаги, понадобится брокерский счет (для проведения сделок) и счет депо (где облигации будут храниться). Открыть их можно сразу у банка – у большинства есть необходимые лицензии либо дочерние брокеры. Клиенту нужно будет заплатить биржевую (до 0,0125% от сделки) и брокерскую комиссии за проведение сделки: у Сбербанка в зависимости от тарифа это 0,06–0,3% от размера сделки, у ВТБ – 0,04–0,05%, у Альфа-банка – 0,04–0,3%. Отдельные участники, к примеру «Открытие», отдельно вводят плату за депозитарное обслуживание бумаг – это еще около 175 руб. в месяц.

Пожалуй, единственный вариант всегда быть в плюсе при инвестициях в банковские облигации независимо от их вида – покупать бумаги на инвестиционный счет (ИИС), пользуясь налоговым вычетов на взнос, а не на обычный брокерский. При ежегодном вложении в облигации через ИИС до 400 000 руб. в течение трех лет (минимальный срок жизни ИИС) среднегодовая доходность инвестиций только за счет налоговых льгот составит почти 8% годовых. Правда, такой вариант доступен не всем. Чтобы получить налоговые льготы по ИИС, необходимо иметь доход, облагаемый по ставке 13%, на сумму годовой инвестиции. Так что воспользоваться им не смогут индивидуальные предприниматели «на упрощенке», неработающие пенсионеры, самозанятые, те, кто живет только на проценты с вкладов и проч.

В отличие от вкладов инвестиции в ценные бумаги не застрахованы в АСВ. И хотя инвестору и обещают возврат номинала, всегда есть риск дефолта эмитента таких облигаций, пусть и стремящийся к нулю в случае с госбанками, указывает инвестиционный стратег «БКС премьера» Александр Бахтин.

Если же дефолт произойдет, вернуть инвестиции вряд ли удастся. Если срок погашения облигаций к моменту объявления банка банкротом наступил, держатели облигаций становятся кредиторами третьей очереди (после бюджета и работников), если нет – удовлетворять их требования будут уже после расчета с кредиторами третьей очереди, рассказывает партнер FMG Group Николай Коленчук. Впрочем, в обоих случаях шансы вернуть свои средства невелики, сетует он: как правило, конкурсная масса уходит на погашение обязательств перед кредиторами первой и второй очередей, а также самого АСВ.

Так что, прежде чем принять предложение банка купить облигацию вместо вклада, полезно просчитать все за и против.